原本被视(shì)为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位数增长。在(zài)打响疫情后(hòu)首个(gè)春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年(nián)一季(jì)度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来(lái)看，头部酒企的抗压(yā)能力足(zú)够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业(yè)结构性增(zēng)长。但(dàn)随(suí)着白(bái)酒行业集中度提升，头(tóu)部(bù)酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分化(huà)加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一(yī)是优(yōu)势品牌正在持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多(duō)年下降，行业集中度(dù)不断(duàn)提升，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态促(cù)使白酒行业内(nèi)部(bù)强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示，头部名(míng)酒企业基(jī)本保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去取得(dé)了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的(de)发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除(chú)高端一如既往强势(shì)以外，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要(yào)，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优质(zhì)产能的(de)释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产(chǎn)能(néng)扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都(dōu)是企业(yè)为持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师(shī)蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一(yī)步挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而(ér)基于(yú)品类和产(chǎn)品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财(cái)报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)、口(kǒu)子窖(jiào)四家企(qǐ)业(yè)规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯队，都是在好好记住我在你体内的感觉各自(zì)省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像(xiàng)古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金(jīn)流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题(tí)。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为(wèi)去年同期基(jī)数较高(gāo)，以及公司主动进行了(le)策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下(xià)，其业务(wù)体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上(shàng)年同(tóng)期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白酒(jiǔ)超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过(guò)年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增长基本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当前(qián)渠道的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市(shì)场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都存在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除茅台(tái)以外(wài)社会库存很大(dà)，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计(jì)今年(nián)下(xià)半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济(jì)面的(de)恢复(fù)以及社会活(huó)动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者关(guān)系(xì)互动平(píng)台回(huí)答(dá)投资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正(zhèng)常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成(chéng)了(le)社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降(jiàng)，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争好好记住我在你体内的感觉的事实，未(wèi)来(lái)仍然是(shì)趋势之一。加(jiā)之消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的(de)变化，即使是(shì)疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其(qí)中最关键的是(shì)，亟(jí)需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数字在(zài)逐(zhú)年(nián)递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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