上市公司退市在A股早已不稀(xī)奇(qí)，但连带(dài)着(zhe)可转债一起退(tuì)市却是个新(xīn)鲜事(shì)。5月(yuè)22日，*ST搜特(tè)因股(gǔ)价连续20个交易日低于(yú)1元，触及(jí)退(tuì)市指标，公司股票及其可转债被终止上(shàng)市(shì)，搜特转债(zhài)或成为首只因正股退(tuì)市而强制退市的可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)。此外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也因触及(jí)退市(shì)指标被(bèi)终止上市(shì)，其可(kě)转(zhuǎn)债已进入退市整理(lǐ)期，引(yǐn)发投资者对可转(zhuǎn)债信用风(fēng)险的(de)担忧(yōu)。

　　可转(zhuǎn)债兼(jiān)具债券(quàn)和股票双重属性，自诞生以来颇受市场欢迎(yíng)。一个广为(wèi)流传的说(shuō)法(fǎ)是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加(jiā)油，下跌时有“债(zhài)性(xìng)”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可转债30多年发展中(zhōng)，此前一直未(wèi)出(chū)现因(yīn)正股退市而退市的(de)情况，也未发生过实质性(xìng)违约事件(jiàn)。

　　随着搜(sōu)特(tè)转债等(děng)的(de)退(tuì)市(shì)，零违约历史或(huò)将被打破，可转债信(xìn)用风险浮(fú)出水面。虽说可转债退市后(hòu)，依(yī)然(rán)可以执行(xíng)赎回(huí)和回售等条款，但(dàn)由(yóu)于大多(duō)数上市公司是(shì)因经(jīng)营不善导致退市，财务状况并不乐观(guān)，资(zī)不(bù)抵债(zhài)、拿不出钱进行赎回(huí)的可(kě)能性较(jiào)大。而如果(guǒ)启动破产重整，公司发行的可转债划(huà)归为普(pǔ)通(tōng)债权，清偿(cháng)顺序相对靠后，刚性兑付(fù)亦存在很(hěn)大不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退(tuì)市，投资(zī)者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳(wěn)定了。事实上，可转债退市并非完全(quán)出乎(hū)意料(liào)，早(zǎo)已在相(xiāng)关规则中埋下(xià)了(le)“伏笔”。根据交易所(suǒ)上市规则，上(shàng)市公司股(gǔ)票(piào)被终止上市(shì)的，其发行的可转债及其他衍生品种(zhǒng)应(yīng)当(dāng)终(zhōng)止上市。过去A股退(tuì)市难、退(tuì)市少(shǎo)，成就了(le)可转(zhuǎn)债(zhài)30多年零退市、零违约的“神(shén)话”。随着全面注册制改(gǎi)革(gé)的持(chí)续(xù)推进(jìn)，市场优胜劣汰加快(kuài)，常(cháng)态(tài)化退市机(jī)制正在形成，以上市股为锚(máo)的可转债也跟着(zhe)出(chū)清，违约风险随之(zhī)上升。退市，或(huò)将成为可(kě)转债市场新常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生(shēng)态(tài)在改变(biàn)，投(tóu)资者没有(yǒu)理由一成不变，是(shì)时(shí)候重(zhòng)塑(sù)对可转债的认知(zhī)了(le)。投资者要改变“闭眼(yǎn)买债”的(de)路径依赖(lài)，学(xué)会(huì)早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称优择品种，规避(bì)风险(xiǎn)。在选择债券(quàn)时，要理(lǐ)性评估正(zhèng)股(gǔ)基(jī)本(běn)面、成长性、估(gū)值水平以(yǐ)及发债公(gōng)司偿债能力等，防范债券(quàn)退(tuì)市、违约风(fēng)险(xiǎn)；在取舍标的时，应远离正(zhèng)股业绩(jì)表现(xiàn)不佳(jiā)、估(gū)值较低(dī)、退市风险较高的标的，而选(xuǎn)择正股经营(yíng)效益(yì)良好、估值合(hé)理且随市场下跌(diē)估值(zhí)出现压缩的(de)标(biāo)的早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称。并密切关注可转(zhuǎn)债市场(chǎng)风格(gé)变化，及(jí)时调(diào)整(zhěng)配置比例和结构，学会在市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也(yě)应当(dāng)跟(gēn)上形势变化。目(mù)前关于可(kě)转债的退市(shì)处理还有不少空(kōng)白和盲(máng)点，监管部门应尽快(kuài)打齐补(bǔ)丁，给予市场明确预期。比(bǐ)如，可进一步明确可转债在(zài)退(tuì)市后(hòu)是否仍存在交易可(kě)能、是否还拥(yōng)有转股功能(néng)等(děng)。同时(shí)，应(yīng)加强对可转债的风险(xiǎn)防控，强化发行(xíng)前的信用评级，对于信(xìn)用(yòng)资(zī)质(zhì)较弱的(de)公司，可考虑提高担保(bǎo)资产与回售条款(kuǎn)等相(xiāng)关要求，适当提升准入门槛，以(yǐ)更好保(bǎo)护投资(zī)者利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎来全方位、根本性(xìng)的变化。过去一些“无(wú)脑买入”“跟风买(mǎi)入”的简(jiǎn)单套路行(xíng)不通了，一些规则制度上的短板不(bù)能视而不见了(le)。各市场参与主体还(hái)需顺时应势，调整包括可(kě)转债在内的投资(zī)方法，完善配(pèi)早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称套(tào)制度，提升风险意(yì)识，共促A股市场(chǎng)健康稳(wěn)定发展(zhǎn)。

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