来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动，表现(xiàn)为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、房地(dì)产(chǎn)等(děng)行(xíng)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气(qì)度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落(luò)、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不(bù)均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观(guān)测各(gè)行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年(nián)来(lái)加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快(kuài)复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于(yú)疫(yì)情三年(nián)来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格(gé)（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为(wèi)供(gōng)需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下(xià)跌主要与高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏(piān)高，价(jià)格(gé)仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一(yī)步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费数据(jù)看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数(shù)、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美(mě广西属于南方还是北方i)国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出(chū)在(zài)不确定(dìng)性(xìng)增加和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后(hòu)美(měi)联(lián)储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视(shì)为(wèi)经济和(hé)通胀前(qián)景重大不确(què)定性的(de)来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开(kāi)始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦就中美(měi)关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲(shēng)中美(měi)关(guān)系为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东(dōng)北(běi)、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。水果价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续回升的(de)动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化(huà)就业(yè)、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营(yíng)造(zào)放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动(dòng)国(guó)资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国(guó)企改(gǎi)革深化(huà)提升行(xíng)动组织实(shí)施(shī)，高水平(píng)参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部(bù)举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示(shì)下(xià)一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二(èr)是广西属于南方还是北方(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能(néng)，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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